摘要：中国基金报记者曹雯璟国内有很多价值投资者，都把巴菲特理念作为投资指导，这几年也出现不少成长理念的投资者。但市场现实让他们普遍困惑：为什么自己秉持的这些很有道理的投资策略会失效呢？汇丰晋信策略优选混合基金拟任基金经理吴培文认为，投资策略和投...
中国基金报记者 曹雯璟
国内有很多价值投资者，都把巴菲特理念作为投资指导，这几年也出现不少成长理念的投资者。但市场现实让他们普遍困惑：为什么自己秉持的这些很有道理的投资策略会失效呢？
汇丰晋信策略优选混合基金拟任基金经理吴培文认为，投资策略和投资风格的可行性不是一成不变的，所以才存在轮动。投资者需要有合理的方法应对这种投资策略和投资风格的轮动。
吴培文，清华大学工学硕士。2011年加入汇丰晋信基金，2015年起担任基金经理。在业内率先打造出“经典价值策略”+“主动管理规则化与流程化”的投资方案。
多策略混合
打造“应对投资风格轮回”投资方案
吴培文将自己的投资理念和投资框架概括为“打造简单、易用的长期投资方案”。这种投资，一是注重“长期”；二是投资方案要“简明”，让投资者一看就懂；第三个特征是“易用”，方便投资者在实际应用时对号入座。
在谈到自己的投资策略和风格时，吴培文表示，他专注于经典的价值策略。市场上存在多种风格的经典价值策略。比如巴菲特的“优质企业策略”，通过长期投资好商业模式、好公司、优秀管理层，实现长期复利。在此基础上，投资有“护城河”的企业和具有可持续高ROE的企业。
还有一种是彼得·林奇的成长策略。其理念是：公司价值的成长主要来源于企业的成长或者经营的改善。在此基础上，投资行业高景气和近几年业绩高增长的公司。第三种是约翰·聂夫的低估值策略，不承担过高的风险，专注于有较高风险补偿的股票。投资低估值成长股、高分红成长股以及早中期的周期股。
据吴培文介绍，对于投资风格轮回可以通过“多策略混合”的方式应对。这个投资方案有两个要点：一是在组合中混合了多种不同风格的经典策略。这些子策略，由于风格不同，具有不同的表现周期。所以在混合之后，更容易产生相互对冲的效果，有望改善投资组合的长期稳定性。二是具有评估各个子策略的估值等可行性因素。对可行性特别差的子策略，适当降低持仓权重。对可行性特别好的，适当增加权重。这样做有望进一步增加方案的稳定性，并可能提升投资组合的长期回报率。
“对于处于估值高位的策略，动态降低占比。反之，动态增加占比。当多个策略都处于估值的历史高位时，则降低股票总体仓位。”
吴培文坦言，以上策略本质上都是价值策略，即通过估计企业价值做出投资决策。而且这些策略在企业价值的估计上都可以归结到现金流贴现模型。比如，对于“优质企业策略”而言，“优质”的核心标准就是具有持续且较高的ROE，但这种高ROE不能靠过高的负债实现，不能缺少现金流的支撑，必须要在历史上有充分的财务证明，在业务上有“护城河”。对应到现金流贴现模型，优质企业的特征是，多年后的现金流仍会对标的的净现值有显著贡献。而成长策略的特征是，企业未来1~3年的现金流贴现价值会有显著的增长。所以，虽然被混合的策略风格各异，但本质上是同一类策略。混合之后，有效性不受影响，而风险则实现了有效分散。
吴培文表示，经典策略应用到A股市场上时，要进行策略的本土化优化。比如“优质企业策略”虽然看重长期的竞争力，但在中国要注意做好动态评估。根据对过往数据的统计，A股市场上具有持续5年高ROE的公司名单是在不断变化的。这是因为中国的经济在不断地转型升级，优质企业也在不断新陈代谢。所以，在标的选择上，不能只看历史表现，而要体现出时代的变化，按“面向未来”的标准做好筛选。另外，在投资优质企业时要严格估值约束。“一般来说，有‘护城河’的好公司，在A股很容易出现估值溢价。但这并不代表在投资时就可以不顾估值约束。因为，即使是好公司，如果买贵了，也有可能显著增加投资风险。
继续看好低估值低预期标的
对于今年剩余时间的A股市场，吴培文表示，当前市场有很多积极的因素，比如整体估值不高，不少行业和标的估值处于历史上比较低的区间。但今年在估值和基本面方面都容易遇到上限，导致每过一段时间，原来的投资主线就会被新的主线所接替。他认为，全年的主基调没有变，还是应该坚持低估值、低预期的标的。从估值的角度看，接下来有三条潜在的主线值得关注：数字经济、以消费为代表的高ROE公司，以及受益于疫情复苏的行业。
港股市场方面，吴培文认为，上半年受到欧美市场流动性收紧，以及国际局势影响，港股整体估值有所回调。很多龙头公司当前的估值很有吸引力，具有长期投资价值，值得高度关注。但港股受到的影响因素要比A股复杂，流动性比A股弱，波动率比A股大。“我的产品管理中，具有波动率控制和流动性控制。即使估值上很有吸引力，也只能做辅助性的配置。若大比例投资港股，需要有能与之匹配的长期投资资金，或者能承担较高波动的产品。”
