摘要：受益于新能源汽车未来的增量预期，锂电池产业链从上游的矿端到终端新能源汽车迎来了全面爆发，未来五年有可能保持较高的景气度。增长预期呼声很高，一级市场资本扎堆，二级市场公募基金抱团，宁德时代亦从几千亿增长至万亿市值，当下正是新能源产业链估值最好...
受益于新能源汽车未来的增量预期，锂电池产业链从上游的矿端到终端新能源汽车迎来了全面爆发，未来五年有可能保持较高的景气度。
增长预期呼声很高，一级市场资本扎堆，二级市场公募基金抱团，宁德时代亦从几千亿增长至万亿市值，当下正是新能源产业链估值最好的阶段。
这不，宁德时代上游的材料供应商尚太科技已经递交了IPO招股书。公司主营业务是锂离子电池负极材料以及碳素制品，其中负极材料贡献了公司80.54%的毛利，其他业务规模较小。
01
客户集中度太高
根据招股书披露，公司2021年中报营业收入7.37亿元，净利润1.75亿元，销售毛利率36.20%。
数据来源:IFind
负极材料的下游客户主要都是动力电池企业，由于动力电池企业集中度较高，公司下游客户集中度也相对较高。
目前已经合作的客户包括宁德时代、宁德时代能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等锂电池厂商。
根据公开信息显示，公司2018年至2021年上半年，对宁德时代及其子公司销售金额占比分别为16.77%、59.01%、57.73%和57.90%，占当期负极材料销售金额比重为73.88%、92.30%、79.39%和72.80%。
客户集中度如此之高，一旦丢单，对公司的经营将会是致命的打击，尚太也意识到了这样的潜在风险。
公司也在积极地拓展新客户，目前已经向中航锂电、南都电源、欣旺达、LG化学及瑞浦等开展送样检测，根据招股书的情况来看，应该没有达成新的合作。
根据高工锂电的数据，2020年全球锂电池装机量为306GWh，同比增长了34.8%，前三强厂商为宁德时代、LG化学和松下，CR3市占45.7%。
锂电池行业的竞争本身就十分激烈，宁德时代、LG化学和松下均是特斯拉供应商。三强竞争中，宁德在特斯拉面前也没有绝对的议价权，如果你去看动力电池企业的毛利率变化，能发现大家的毛利率都在逐年下滑，可见行业的竞争是相对激烈的。
汽车行业的集中度本身就比较高，传统车商的转型目前来看还不太顺利，市场销量主要集中在特斯拉、比亚迪和五菱这几家，而比亚迪的电池全部自供。
2020年，宁德时代在国内的市占率为62.5%，同比只增长了6.2%。在动力电池高增长的情况下，份额增速明显放缓也说明了行业竞争十分激烈，后期如果三星、LG及松下扩产顺利，比亚迪产能正式外供，将会影响整个行业的毛利率。
下游动力电池厂打价格战，必然会压缩上游供应商的利润，从招股书中也能看到，尚太负极材料的毛利率从2019年的40.63%，已经下滑至36.66%，仍有下滑的空间。
因为负极材料行业的竞争本身就很激烈，公司在前十大厂商中排名第八，市占率仅有4.2%，头部公司的贝特瑞、杉杉股份的客户结构明显要优于尚太。
行业内除了贝特瑞，宁德时代几乎合作了所有的材料厂商，因此对于宁德时代来说，公司在供应链的权重并没有这么高。
02
负债率增长迅猛
正因如此，公司的应收账款逐年增长，7个亿的营收中有超过4亿元是欠款，并不是说有信用减值的风险，而是欠款会增加公司的财务压力。
2018年至2021年上半年，公司资产负债率分别为10.83%、12%、10.34%和28.08%，整体负债率低于行业厂商，但负债率的增速却高于行业水平。
2021年上半年，公司能短期借款额7506万元，账面上货币资金5839.59万元，这意味着公司账面上的钱也都是借的。
同时公司也动用了应收账款融资，将应收账款转让给银行申请贷款，此举是要支付利息的，这也说明公司的现金流非常紧张。
从经营活动现金流情况来看，近三年来公司现金流一直为负，同时投资现金流也连续四年为负，且呈现逐年增长趋势。
再不融资，就真的要出现流动性危机了。
03
未来增量空间
从行业增量空间来看，由于新能源汽车销量确定性较高，锂电池的增长势必会带动负极材料增长，公司行业市占率不到5%，提升空间巨大。
但在负极材料领域，国内第一梯队的三家市占率已经超过50%，分别是贝特瑞、璞泰来和杉杉股份，其中排名第三的杉杉股份营收157亿元（2021年三季报），是公司的20倍。
另外，在研发投入方面，公司每年的研发占比不到4%，低于杉杉股份的4.7%，无论是财力、还是产能及研发投入，尚太都没任何竞争优势。
