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尚太科技的流动性危机

时间:2022-11-28 02:35:02 | 浏览:1253

受益于新能源汽车未来的增量预期,锂电池产业链从上游的矿端到终端新能源汽车迎来了全面爆发,未来五年有可能保持较高的景气度。增长预期呼声很高,一级市场资本扎堆,二级市场公募基金抱团,宁德时代亦从几千亿增长至万亿市值,当下正是新能源产业链估值最好


受益于新能源汽车未来的增量预期,锂电池产业链从上游的矿端到终端新能源汽车迎来了全面爆发,未来五年有可能保持较高的景气度。


增长预期呼声很高,一级市场资本扎堆,二级市场公募基金抱团,宁德时代亦从几千亿增长至万亿市值,当下正是新能源产业链估值最好的阶段。


这不,宁德时代上游的材料供应商尚太科技已经递交了IPO招股书。公司主营业务是锂离子电池负极材料以及碳素制品,其中负极材料贡献了公司80.54%的毛利,其他业务规模较小。



01

客户集中度太高


根据招股书披露,公司2021年中报营业收入7.37亿元,净利润1.75亿元,销售毛利率36.20%。


数据来源:IFind


负极材料的下游客户主要都是动力电池企业,由于动力电池企业集中度较高,公司下游客户集中度也相对较高。


目前已经合作的客户包括宁德时代、宁德时代能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份等锂电池厂商。


根据公开信息显示,公司2018年至2021年上半年,对宁德时代及其子公司销售金额占比分别为16.77%、59.01%、57.73%和57.90%,占当期负极材料销售金额比重为73.88%、92.30%、79.39%和72.80%。


客户集中度如此之高,一旦丢单,对公司的经营将会是致命的打击,尚太也意识到了这样的潜在风险。


公司也在积极地拓展新客户,目前已经向中航锂电、南都电源、欣旺达、LG化学及瑞浦等开展送样检测,根据招股书的情况来看,应该没有达成新的合作。


根据高工锂电的数据,2020年全球锂电池装机量为306GWh,同比增长了34.8%,前三强厂商为宁德时代、LG化学和松下,CR3市占45.7%。


锂电池行业的竞争本身就十分激烈,宁德时代、LG化学和松下均是特斯拉供应商。三强竞争中,宁德在特斯拉面前也没有绝对的议价权,如果你去看动力电池企业的毛利率变化,能发现大家的毛利率都在逐年下滑,可见行业的竞争是相对激烈的。


汽车行业的集中度本身就比较高,传统车商的转型目前来看还不太顺利,市场销量主要集中在特斯拉、比亚迪和五菱这几家,而比亚迪的电池全部自供。


2020年,宁德时代在国内的市占率为62.5%,同比只增长了6.2%。在动力电池高增长的情况下,份额增速明显放缓也说明了行业竞争十分激烈,后期如果三星、LG及松下扩产顺利,比亚迪产能正式外供,将会影响整个行业的毛利率。


下游动力电池厂打价格战,必然会压缩上游供应商的利润,从招股书中也能看到,尚太负极材料的毛利率从2019年的40.63%,已经下滑至36.66%,仍有下滑的空间。



因为负极材料行业的竞争本身就很激烈,公司在前十大厂商中排名第八,市占率仅有4.2%,头部公司的贝特瑞、杉杉股份的客户结构明显要优于尚太。


行业内除了贝特瑞,宁德时代几乎合作了所有的材料厂商,因此对于宁德时代来说,公司在供应链的权重并没有这么高。



02

负债率增长迅猛


正因如此,公司的应收账款逐年增长,7个亿的营收中有超过4亿元是欠款,并不是说有信用减值的风险,而是欠款会增加公司的财务压力。


2018年至2021年上半年,公司资产负债率分别为10.83%、12%、10.34%和28.08%,整体负债率低于行业厂商,但负债率的增速却高于行业水平。


2021年上半年,公司能短期借款额7506万元,账面上货币资金5839.59万元,这意味着公司账面上的钱也都是借的。


同时公司也动用了应收账款融资,将应收账款转让给银行申请贷款,此举是要支付利息的,这也说明公司的现金流非常紧张。



从经营活动现金流情况来看,近三年来公司现金流一直为负,同时投资现金流也连续四年为负,且呈现逐年增长趋势。


再不融资,就真的要出现流动性危机了。


03

未来增量空间


从行业增量空间来看,由于新能源汽车销量确定性较高,锂电池的增长势必会带动负极材料增长,公司行业市占率不到5%,提升空间巨大。


但在负极材料领域,国内第一梯队的三家市占率已经超过50%,分别是贝特瑞、璞泰来和杉杉股份,其中排名第三的杉杉股份营收157亿元(2021年三季报),是公司的20倍。


另外,在研发投入方面,公司每年的研发占比不到4%,低于杉杉股份的4.7%,无论是财力、还是产能及研发投入,尚太都没任何竞争优势。

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